非标时代的落寞
非标有过辉煌的过去，也有过严监管的低谷，但历史上从未有任何时刻，能让市场对非标的未来抱有如此悲观的预期。在如今新一轮的监管浪潮下，作为影子银行与广义基金好“伙伴”、传统银行融资重要补充的非标，可能正处于最为艰难困顿的时期。
一、非标的争论
非标虽发展了好些年份了，但监管对其仍未有统一的认定标准。银监、证监与最近的资管新规征求意见稿都做过不同的定义。
（一）银监会定义
银监会是第一个对非标做出定义的监管机构。在其定义前的很长时间里，非标一直都是一个模糊的概念，金融机构与各级银监对于标与非标的判断具有很强的主观性。
直到13年3月，银监会在《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（银监发[2013]8号文）中首次提出非标债权是“未在银行间市场及证券交易所市场交易的债权性资产，包括但不限于信贷资产、信托贷款、委托债权、承兑汇票、信用证、应收账款、各类受（收）益权、带回购条款的股权性融资等”。
再往后，在2016年1月中债登登记系统资产模块中，银监又将非标扩展到了券商两融收益权和收益凭证以及保理、融资租赁等资产，做了进一步的完善。
到了2016年底，银监会在14年《理财业务统计表》（G06表）的版本上进行全面修订。新修订的17版G06表资产端由原来的9项扩展为16 项，其中非标准化债权类资产含11项。
在对非标认定的细节上，17版的G06表有几个重点变化。一是将股票质押式回购从原权益类资产转为非标类资产，被纳入“带回购条款的股权型融资”；二是新增“可投资资产”项目，明确该项目即信贷资产流转项目，主要包括在银登中心挂牌的项目，表明在银登中心登记转让的信贷资产不被认定为非标资产项目。
在2014年下发99号文（《关于信托公司风险监管的指导意见》）中，银监指出“信托公司非标准化理财资金池业务指信托资金投资于资本市场、银行间市场以外没有公开市价、流动性较差的金融产品和工具，从而导致资金来源和资金运用不能一一对应、资金来源和资金运用的期限不匹配（短期资金长期运用，期限错配）的业务”。从而从信托业务资金池的角度出发，对信托语境下的非标做了定义。
（二）证监会定义
与银监（理财角度）不同 ，证监对非标的定义不局限在债权领域。
在2016年的八条底线征求意见稿中，证监会定义“非标类资产管理计划”为“根据资产管理合同约定的投资范围，投资于未在公开证券交易场所转让的股权、债权及其他资产权利的资产比例大于等于80%的资产管理计划”。这种定义下，非标不存在公开证券交易场所，包含“股权、债权及其他资产权利”，指的是场外金融产品。
2018年2月，证监会修订资管产品备案月报，在报表ZGYB1_2 产品类别中增加了非标类，指投资于非标准化的资产，包括但不限于信托计划、委托贷款、银行理财、资产收益权、票据、股票质押、非上市股权，百分之八十以上的产品，管理人发行的资产证券化产品也计为非标类。
根据备案月报体系，证监会对银行理财和信托计划不穿透识别底层，一律按照非标资产认定，对券商资管、基金专户、私募基金等归证监会监管的资管产品，穿透看资金最终投向和使用主体。
（三）资管新规（征求意见稿）定义
五部委联合起草的资管新规对非标同样提出了定义。不过和银监证监列举式定义的逻辑不同，资管新规以白名单方式区分标与非标，即给出标准化债权范围，其余均为非标债权。
标准化债权类资产是指在银行间市场、证券交易所市场等国务院和金融监督管理部门批准的交易市场交易的具有合理公允价值和较高流动性的债权性资产，具体认定规则由人民银行会同金融监督管理部门另行制定。其他债权类资产均为非标准化债权类资产。
与8号文相比，不仅界定方式变了，而且对标准化债权的认定标准更严格，在考虑交易场所的基础上，还新增了公允价值和流动性的要求。
纵观上述各个机构与文件的定义，虽然出发点与角度不一，但从我们下划线强调突出的部分来看，这些定义都不约而同的指向了同一个标准：能否在监管认定的交易场所中进行交易。如果可以，则满足了标准化资产的最基本的条件，再行认定，否则便为非标资产。
对这种区分，我们可以分两层来理解。
第一，非标与标是针对交易而言，在特定情形下的区分，并非是属于某一项金融资产的特定本质。比如说，同样是信贷资产，机构私下转让，算是非标，但在银登中心挂牌，就不算非标了。同样的一个资产类别，只因在交易时的“情形与舞台”不一，其标与非标的范畴便不一样了。
第二，之所以强调“监管认定的交易场所”，是因为能够获得监管认证资格的交易场所，一般都会在参与者准入（发行投资等）、登记备案、结算、信息披露、交易流程、托管等方面制定详细的标准。这种标准的设计便于相关机构进行监管，也便于获得资产供给方与需求方的信任，最大程度的吸引双方加入，发挥出平台的作用，创造更好的条件进行交易，以增强资产的流动性。
基于这样一个认定标准，我们将在下文对现存规模较大且符合要求的几类非标业务，包括信贷类资产（信托、委托贷款及各类收/受益权）业务、票据业务、股票质押式回购等分别进行解析。
